2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对(duì)于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业(yè)带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司(sī)可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并不(bù)需要太强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美(měi)国经济(jì)名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数(shù)据(jù)进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个(gè)温(wēn)和(hé)的(de)经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立(lì)了国家数据局(jú)，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容(róng)安全(quán)管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的(de)预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说)较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进(jìn)一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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