文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回(huí)答取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ云南有哪几个市 云南是几线城市)数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居(jū)民提前还款对(duì)存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.云南有哪几个市 云南是几线城市26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束(shù)了(le)自(zì)去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还(hái)在(zài)继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄(xù)对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额(é)+4月新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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