金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司(sī)长付凌(líng)晖(huī)回应(yīng)称，当前价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段性的(de)，当前中国经(jīng)济(jì)不(bù)存在(zài)通缩，总的(de)来(lái)看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主要是一(yī)些阶段(duàn)性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的(de)回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时(shí)，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是充(chōng)足的。进(jìn)入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二(èr)是(shì)能(néng)源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底(dǐ)到(dào)期影响，国(guó)六B的排(pái)放标(biāo)准在(zài)今(jīn)年(nián)7月份(fèn)切换(huàn)，车(chē)企降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基(jī)数走高(gāo)。上(shàng)年(nián)同期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格中食(shí)品(pǐn)和能源由于受到短期(qī)因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持(chí)基(jī)本稳(wěn)定。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还(hái)是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态(tài)化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服务(wù)价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品价格(gé)与国际(jì)市(shì)场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来受到世(shì)界(jiè)经济恢复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市(shì)场(chǎng)需(xū)求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价(jià)格有所下(xià)降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤(méi)需(xū)求(qiú)季节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变动翘尾下(xià)拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输入(rù)性影响还(hái)会持续，国内市(shì)场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业(yè)品价格短期下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间。过(guò)去一(yī)年(nián)、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主要(yào)与(yǔ)供需(xū)恢复时间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区(qū)间(jiān)；农(nóng)副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节(jié)本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情(qíng)的(de)“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退，居民(mín)超额(é)储蓄(xù)向消费的(de)转(zhuǎn)化受收(shōu)入(rù)分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三(sān)是基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同样存在明(míng)显(xiǎn)基数效应(yīng)，去(qù)年(nián)二(èr)季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也(yě)在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升，年末(mò)可能回升至(zhì)近年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡(héng)，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观(guān)：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短周期(qī)波动的(de)滞后指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求变化(huà)而变化，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续(xù)修复，显示经济处于(yú)复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领先经济(jì)2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动(dòng)经济在2023年(nián)初(chū)见底回升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧(jù)，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资金存(cún)在(zài)一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以来也(yě)有类似特征；有所不(bù)同(tóng)的(de)是，当前资金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不是非银(yín)金融机(jī)构(gòu)，与居民理财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来的(de)居民(mín)与(yǔ)企业之间信(xìn)用派(pài)生(shēng)偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动(dòng)和(hé)表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业(yè)有效信(xìn)用(yòng)派生自去年9月以来持(chí)续(xù)改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期下(xià)，信用扩张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复(fù)主(zhǔ)要靠(kào)企(qǐ)业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效(xiào)应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为(wèi)的支持(chí)已开始显现。去(qù)年(nián)3季度(dù)以来，资金加速(sù)流(liú)向制造业，而(ér)房地(dì)产相关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使得制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的(de)持(chí)续改善，企业(yè)资本(běn)开支(zhī)在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和(hé)经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比应”的存在，使得大家容(róng)易产(chǎn)生悲(bēi)观(guān)情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时(shí)，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民(mín)出(chū)行(xíng)和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的(de)消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长相关(guān)行(xíng)业(yè)招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于推(tuī)动收(shōu)入与消费的正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出(chū)现一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地(dì)区收入修(xiū)复(fù)等，有利(lì)于稳定低能(néng)级城市需(xū)求。

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